事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。<合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表strong>但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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